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如果公司与其国企合作伙伴【油烟净化器厂家】

  粤丰环保成立于 2003 年,首先在广东省东莞市开展垃圾发电业务,其后成功在省内不同地区开拓市场。借鉴在省内的成功,公司最终在 2015 年收购广西省来宾市项目,开始透过自行发展与并购两种方式布局全国。公司目前成功在全国不同地区,包括广西、贵州、江西、和四川,开拓业务。

  与国企合作发展

  公司目前拥有 17 个垃圾焚烧发电项目(见图表 1),包括 16 个 BOO/BOT/PPP 项目和 1 个管理协议项目;总每日城市生活垃圾总处理能力达到 26,040 吨,其中 18,490 吨(71.0%)位于广东、18,490 吨(71.0%)位于广东、2,550 吨(9.8%)位于广西、1,200 吨(4.6%)位于贵州、800 吨(3.1%)位于江西和 3,000 吨(11.5%)位于四川。上述 17 个项目中,9 个正在营运,总每日城市生活垃圾总处理能力达到 12,840 吨(见图表 2),其中 10,640 吨(82.9%)位于广东,其余 1,000 吨(7.8%)和 1,200 吨(9.3%)则分别位于广西和贵州。按照现有项目发展,我们预期 1,900 吨、2,400 吨和 3,500 吨的产能将分别于 2018 年、2019 年和 2020 年开始营运或完成建设;余下 5,400 吨则有待未来规划。

  三年股东净利润复合年增长率达到 31.6%

  盈利及估值预测

  上实成为策略性股东。粤丰环保在 2017 年 2 月 17 日宣布按每股 3.50 港元的价格向上海实业控股(363 HK) (简称“上实”)发行 3 亿股新股,集资 10.18 亿港元净额。股票增发后,上实的持股量由 2.8%上升至 15.3%,而控股股东的持股量则由 64.0%下降至 55.8%,但仍然保持公司控制权。这项交易最终在 2017 年 3 月完成。对于粤丰环保,我们认为引入上实作为策略性股东可以带来以下益处:(一)有利取得新项目;(二)加快现有项目发展进度;(三)有利引入新合作伙伴。我们也不排除粤丰环保与上实合作竞投新项目的可能性。在过去一年,市场期待粤丰环保与上实会作出一些实际性的合作。如果成功,这将是股价上升的催化剂。

  根据公司现有项目计算,按贴现现金流(DCF)分析,我们定下 5.22 港元目标价,这对应 16.1 倍 2018 年市盈率和 17.8%上升空间。重新覆盖,给予“增持”评级。如果公司与其国企合作伙伴,例如上实,作出一些实际性的业务合作,例如共同成功竞投新项目,我们相信估值可获得再上调空间。

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  垃圾焚烧发电项目

  广东为主,布局全国。粤丰环保是一家以广东省为主的全国性民营垃圾焚烧发电开发、管理和营运商。公司成立于 2003 年,首先在广东省东莞市开展垃圾发电业务,其后成功在省内不同地区开拓市场。粤丰环保最终于 2014 年在港交所主板上市。借鉴在广东省内的成功,粤丰环保在 2015 年收购广西省来宾市项目,开始布局全国,发展垃圾焚烧发电业务。透过自行发展与并购两种方式,公司最终成功在全国不同地区,包括广西、贵州、江西、和四川,开拓业务。

  粤丰环保在 2017 年 2 月宣布透过增发方式引入上海实业控股(363 HK)作为其策略性股东;公司并在 12 月宣布与广东粤财成立垃圾焚烧发电行业投资基金,以推展轻资产业务。我们认为上实和粤财的国企背景有利粤丰环保在未来取得新项目。

  与国企合作发展

  重新覆盖,给予「增持」评级,目标价 5.22 港元

  与广东粤财成立投资基金,参与轻资产业务。在 2017 年 12 月 4 日,粤丰环保宣布与广东粤财,广东省唯一国有信托机构,成立投资基金参与垃圾焚烧发电项目投资。基金总额为人民币 15.01 亿。广东粤财为基金的优先级有限合伙人,占比 79.95%;而粤丰环保旗下两间附属公司则分别为次优先级有限合伙人和劣后级有限合伙人,共占比 19.98%。中银粤财是基金的普通合伙人及基金管理人,占比 0.07%。我们估计粤丰环保和广东粤财已经选取了一些有可能参与的项目。我们认为粤丰环保可以透过成立投资基金参与轻资产业务,实行表外融资,有利业务在未来急速发展。广东粤财的国企背景也有利基金在未来竞投新项目。

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  良好营运表现

  售电量与垃圾处理量持续上升。粤丰环保的营运表现良好,售电量与垃圾处理量均按年持续上升。售电量在 2015 年和 2016 年分别同比上升 9.8%和 46.2%。我们预期售电量在 2017 年-2019 年分别同比增加 43.5%、35.4%和 14.2%,三年复合年增长率达到30.4%。垃圾处理量在 2015 年和 2016 年则分别同比上升 14.0%和 57.5%。我们预期垃圾处理量在 2017 年-2019 年分别同比增加 42.9%、33.6%和11.4%,三年复合年增长率达到 28.6%。

  即使只考虑公司现时手上的项目,我们预期 2017 年-2019 年股东净利润分别同比上升 45.2%、36.9%和 14.6% ,三年复合年增长率达到 31.6%。

  三年股东净利润复合年增长率达到 31.6%。即使只考虑公司现时手上的项目,我们预期 2017年-2019年股东净利润分别同比上升 45.2%、36.9%和 14.6%(见图表 6) ,三年复合年增长率达到 31.6% 。 由于我们预料建筑收入与总收入占比由 2016 年的 51.0%下降至 2017 年的42.9%、2018 年的 37.2%和 2019 年的 37.8%,加上项目运作效率改善,我们相信毛利率将由 2016 年的 35.6%增加至 2017 年的 37.7%、2018 年的 39.9%和 2019 年的 40.1%。

  重新覆盖,给予“增持”评级,目标价 5.22 港元。粤丰环保的 2018 年市盈率为 13.7 倍,高于港股同业的 10.1 倍。我们认为这是由于公司的企业透明度一向明显较高,加上其“全国布局、国企合作”的发展蓝图十分明确。根据公司现有项目计算,按贴现现金流(DCF)分析,我们定下 5.22 港元目标价,这对应 16.1 倍 2018 年市盈率和 17.8%上升空间。重新覆盖,给予“增持”评级。如果公司与其国企合作伙伴,例如上实,作出一些实际性的业务合作,例如共同成功竞投新项目,我们相信估值可获得再上调空间。

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